金融時報：中國不應太擔憂股市

最后更新：2015-07-16 10:18:03來源：金融時報 賈爾斯?威爾克斯
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如果運氣好的話，中國股市泡沫破裂將被視為不過是中國發(fā)展的必經(jīng)階段。縱觀資本主義的發(fā)展史，新霸主“登基”（于是大量資金隨之涌入下一個金融中心）常常會伴隨著投機狂潮。
 
當荷蘭從意大利北部城邦奪過領導權后，荷蘭商人開始在運河、排水工程和郁金香球根上投機。后來，在荷蘭執(zhí)政威廉三世成為英國國王一段時間后，倫敦取代了阿姆斯特丹，這一進程的標志是通脹及英國“南海泡沫”(South Sea bubble)的破裂。
 
紐約的崛起過程一直伴隨著狂熱與恐慌，這種情緒在1929年10月的史上最嚴重股市大崩盤中達到頂峰。
 
同命相連的人并不難找。正如上世紀20年代的紐約，中國股市經(jīng)歷了借錢炒股推動的爆炸式增長——借錢炒股如同為暴漲和暴跌都裝上了火箭助推器。所有泡沫如同無情的機器一般吞噬著后來者的儲蓄。（甚至連科學天才艾薩克•牛頓(Isaac Newton)都在對南海公司股票的最后一搏中破產(chǎn)。）美國股市的狂熱將農(nóng)民和擦皮鞋男孩都卷了進來。而這些人的現(xiàn)代翻版就是涉足創(chuàng)業(yè)板(ChiNext)科技股的老年上海大媽。
 
考慮到1929年大崩盤的后果，北京方面感到有點緊張是可以理解的。一種流行的夸張說法是，美國早上醒來時，已經(jīng)陷入蕭條，而投機者的慘敗已經(jīng)影響到了整個經(jīng)濟。在從歷史中汲取教訓的過程中，中國領導層或許得出結論：當一個國家讓自己的股市肆意而為時，就會發(fā)生這種情況。
 
但這種強加的因果關系會造成嚴重的誤導。大蕭條(Great Depression)并不是股價暴跌帶來的，不論跌得多么慘烈。美國經(jīng)濟在僅僅四年內(nèi)就縮水四分之一，是因為一系列嚴重的政策失誤，而頭一個失誤就是未能制止銀行系統(tǒng)遭到的擠提。最糟糕的是嚴格堅持金本位制，這種自虐行為導致了多年嚴重的通縮。而沒有任何一樣失誤因為之前幾年的瘋狂投機變得不可避免。
 
股市不斷暴漲、讓人發(fā)昏，造就了一部分百萬富翁，而其他許多人成了冤大頭。大多數(shù)的泡沫破裂都不會產(chǎn)生比這更深遠的影響了。
 
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅使全美數(shù)萬億美元財富蒸發(fā)后，美國經(jīng)濟基本上沒有停頓。事實上，一旦懊悔的股市泡沫制造者被拖下舞臺，留下的往往是一堆有用的資產(chǎn)。英國的鐵路以及世界上許多光纜都是在股市泡沫高漲期間鋪設的。
 
面對股市狂熱，給當局的最好建議是采取一種高高掛起的姿態(tài)。股市波動是對現(xiàn)實世界狀況的不完美反映，而極少是其原因。
 
投資家沃倫•巴菲特(Warren Buffett)喜歡提醒人們，道瓊斯(Dow Jones)指數(shù)從1964年到1981年沒有變化。美國經(jīng)濟照樣應對過去了。即使是在一個股票風靡的社會——如美國咆哮的20年代(Roaring Twenties)，股市財富也并非經(jīng)濟最重要的驅(qū)動力。
 
股市在中國的影響甚至更小。中國流通股票總市值相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的67%，遠低于更發(fā)達國家的正常水平。券商融資最高達到2.4萬億元人民幣，這聽起來嚇人，但與中國63萬億元人民幣的經(jīng)濟規(guī)模相比還是很小，與地方政府18萬億元人民幣的表外債務相比也很小。
 
如果歷史對中國人有借鑒意義的話，那就是，更大的風險在于他們可能會對投機性泡沫反應過度。無論是在上世紀20年代的紐約，還是在上世紀80年代的東京，兩國央行都試圖通過緊縮貨幣政策來戳破泡沫，結果卻讓經(jīng)濟陷入了更嚴重的衰退。那些熱衷于追逐每日交易盈利的投資者，不會被借款成本增加一兩個百分點嚇住，但不當?shù)呢泿耪呖梢暂p易地摧毀經(jīng)濟。
 
中國領導人目前為止還沒有犯同樣的錯誤，但那些救市的瘋狂努力暴露出不常見的勇氣喪失，這可能預示著未來情況會更糟。中國政府明顯支持了中國股市的瘋狂上漲——在多年保證GDP數(shù)據(jù)以相同的穩(wěn)定速度增長之后，為何不對股票回報重施這套把戲呢？——現(xiàn)在他們正在明明白白地出手減緩股市下跌的沖擊。他們對股市暴跌30%的回應是放松貨幣政策，甚至用一種迂回的方式，印鈔直接購買股票。
 
經(jīng)濟管理是否可信，不是取決于做了什么，而是取決于這么做的理由。根據(jù)股市波動制定政策就像是追著一群海豚駕駛油輪。
 
幸運的是，為推升股價而放松貨幣供應，正好也適合存在通縮風險的宏觀經(jīng)濟。但這兩個目標常常會發(fā)生分歧——畢竟，這次股市繁榮正好在中國經(jīng)濟放緩之際獲得了動力。本月創(chuàng)造的先例使得中國政府不得不在穩(wěn)定股市和管好經(jīng)濟之間做出選擇。
 
他們不應該被迫做出選擇。讓股市迷住賭徒，讓中國“大媽”隨心所欲地下注，習近平不要幫助、也不要告誡他們。房地產(chǎn)支持債務的威脅正向經(jīng)濟逼近，這已經(jīng)夠政府應付的了。現(xiàn)在不是對經(jīng)濟放松警惕的時候。（譯者/何黎）