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　　被上訴人齊魯證券（上海）資產管理有限公司（下稱齊魯資管）擁有山水水泥共三只債券：15山水SCP001、14山水MTN001及14山水MTN002；本金分別為5000萬元、2000萬元及1.2億元。此次雙方對于債券違約這一事實并不存在異議，爭議焦點集中于15山水SCP001的計息方式上。

　　山東省高級人民法院的一審判決，要求山東山水向齊魯資管兌付15山水SCP001本金5000萬元、支付15山水SCP001的違約金，其中包括自2015年11月13日起，以本息之和51520491.80元為基數，按照每日0.21‰計算至2016年1月4日止；自2016年1月5日起，以5000萬元為基數，按照每日0.21‰計算至實際支付之日止。

　　但上訴人山東山水認為，如果按照本息之和計算違約金，實際是重復計算利息，并不符合合同規定；而齊魯資管代理律師則表明，其計算是延遲支付違約金的計算方法，而并非主張復利計算。

　　事實上，雙方爭議的差額約1.6萬元，相較于幾十億的債務規模，微乎其微。齊魯資管代理律師在庭審現場表示，山東山水提起上訴的真實目的在于以最低的成本拖延訴訟，為轉移資產贏得時間。

　　控制人之爭影響淡化

　　根據庭審現場的問答，目前山東山水共面臨96起訴訟，涉案金額高達49億元。山東山水代理律師表示，現任山東山水管理層已經將公司旗下工廠全面投入生產，目前雖然山東山水仍處于困境中，但有信心通過恢復生產實現扭虧為盈并償還債務。

　　值得注意的是，此次上庭擔任上訴人角色的是以天瑞集團為實際控制人的“新山水”管理層；而在此前的一審中，仍是“老山水”管理層派人參加。根據山水水泥（00691.HK）的公告，公司于6月24日收到北京市海淀區人民法院向山東山水出具的民事裁定書，禁止原控制人張斌等人使用山東山水公章，并立即執行。

　　雖然上方就公章一事仍存在爭議，但有接近山東山水原控制層人士對財新記者表示，目前控制在張斌父子手中的公司公章確實已經不能在一些業務開展及償債等事務中使用。

　　償債尚無解決方案

　　但最令債權人憂心的并非公章歸屬，而是何時能夠償債。多位債權人向財新記者表示目前天瑞集團并未提出償債方案，已有不少債權人提起訴訟。

　　有接近天瑞集團人士也對財新記者表示，目前確實尚無針對境內債權人的償債方案。此前，該人士曾表示公司將于7月左右提出境內債券的整體償還方案。

　　與境內債務毫無進展不同，境外提前到期的債券償還正在進行中。根據山水水泥公告，對于境外2020年到期的5億美元優先票據，山東山水已于2016年6月30日及7月15日各償付該筆債務總額的5%。截至2016年7月15日，天瑞集團已向山東山水提供了約5.9億元無抵押、免息及無固定期限的貸款。上述天瑞集團人士向財新記者透露，上述境外債券的償還主要通過銀團貸款解決。

　　但境外債務的償付也并非一帆風順。在6月30日的公告中，山水水泥曾表示將預期不遲于2016年7月15日前支付該票據收購價的30%，但實際7月15日只支付了5%。“可以看到資金流是很緊張的。”一位債權人表示。

　　今年3月，財新記者曾獲悉山東山水及其母公司山水水泥共面臨包括債券違約、銀行貸款、供應商等超過125億元的債務。

　　庭上，山東山水代理律師表示已與數十家機構達成和解協議，清償也在進行中。但齊魯資管代理律師則質疑，若真的存在上述和解，為何山東山水從未與公司協商或提供清償的意思表達。被上訴人齊魯資管方面表示不會接受調解，具體判決將擇期宣判。